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不再迷人的万达影视,还值多少钱?

来源:互联网 编辑:网络 2018-06-20 19:21

界面新闻 • 2018-04-26 12:28


摘要: 万图片来源:视觉中国达影视时隔24个月后的资产注入,已经热度不再。

图片来源:视觉中国
昔日的院线***股万达电影(002739.SZ)“离开”股民已经295天了。
4月25日晚间,停牌中的万达电影公布了2017年年报,和业绩预告基本一致。年报显示,2017年公司实现营业收入132.29亿元,同比增长18%。贡献收入比重超过70%的观影票房实现收入83亿元,同比增长10.76%。归属于上市公司股东净利润15.15亿元,同比增长10.22%。
经营数据方面,2017年公司实现票房合计87.8亿元,同比增长15.7%,观影人次2.1亿人次,同比增长16%。截至2017年底,万达影院直营影院516家,4571块银幕。
比起波澜不惊的经营数据,万达电影何时复牌,以及复牌后的走势,更能引起关注。
万达电影的锲而不舍,超过了大多数的公司。
这家公司股票停牌超过9个月的原因,是重大资产重组。与万达影视的这笔交易,***早可以追溯到2016年5月。
彼时,还叫万达院线的万达电影抛出重磅重组计划,拟372亿元收购万达影视,同时,募集配资不超80亿元。372亿元的对价包括处于亏损阶段的传奇影业,以及万达影视。但是由于市场环境变化等原因,重组***终被叫停。
根据***新消息,收购方案将有所变化。万达影视总裁曾茂军此前在投资者交流会上解释称,***终资产重组的方案仅包括电影板块、电视剧板块以及游戏板块的万达影视,不包括亏损的美国传奇影业。
万达电影不惜停牌9个月也要完成的资产重组,或许与公司业绩瓶颈有直接联系。

影院之困




一切都绕不开万达集团始自去年的资产抛售。
2017年7月11日,融创中国(01918.HK)公告融创房地产将收购万达商业下属13个文化旅游项目公司91%权益及76家城市酒店**权益,代价为295.75亿元和335.95亿元,合计631.7亿元。
2018年1月29日,万达集团发布公告称,腾讯控股作为主发起方,联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议,计划投资约340亿元,收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。
2018年2月,王健林又以51.96亿元的价格将万达电影12.77%的股权出售给了两个重量级的股东:阿里巴巴集团和文投控股(600715.SH)。其中阿里巴巴出资46.8亿元、文投控股出资31.2亿元,位列万达电影第二、第三大股东。
在万达电影停牌后的8个月时间里,万达通过出售包括地产、商业以及文娱等在内资产以及股份,为集团回笼了超过1000亿元的资金。
在与融创的交易中,坊间传言四起。万达集团的举动影响了万达电影的股价表现,在停牌前的十个交易日内,其跌幅超过9%。
作为万达集团在A股市场***的上市平台,万达电影是集团上下***重要的资产之一。为防止股价继续下跌的风险,停牌成了当时***的选择。
除了集团层面的系统性风险,万达电影自身也存在着不小的业绩瓶颈。2017年公司实现营业收入132亿元,同比增长18%。收入主要分为票房以及影院广告、商品销售三大类。其中,票房收入为收入主要来源,占比超过63%。
单位:亿元
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万达电影在年报中极强调非票房收入的增长。年报中称,2017年非票房收入(广告收入以及商品餐饮销售收入)48亿元,占营业收入37%,同比增长39.4%,增速远超票房收入15%的增速。
万达电影如此看重非票房收入是有原因的:院线收入的毛利以及业绩增速都遇到了天花板。
过去三年内,万达电影始终通过收购来扩大影院和银幕的数量。2015万达电影先后收购了慕威时尚、重庆世贸等公司。2014年末,万达电影开业的电影院数量仅为182家,通过外延式收购来增加银幕数量和影院数量,2017年末开业的数量已经达到了516家,其中近一半均为并购而来。2017年公司实现票房合计87.8亿,同比增长15.7%,观影人次2.1亿人次,同比增长16%。截至2017年底,万达直营影院516家,4,571块银幕。
但这并不能解决票房业务看得见的天花板问题。
2016年万达电影的票房增速远超全国总票房的增速,且一度超过20%。但是进入2017年,万达电影2017年票房收入增速下落至15.7%,略高于全国电影总票房的增速。虽然仍以72亿总票房、12.89%的市场占比位居行业***,但其与竞争对手间的差距却在不断缩小。
一位接近万达电影的市场人士对界面新闻表示,万达电影的市场份额优势在缩小,一方面与自身经营有关,另一方面也与后起之秀乘胜追赶有关。方式就是着重向三四线城市发展,大地院线、金逸影视等排名靠后的企业,正在逐步侵蚀万达电影的份额。金逸影视目前全国排名第七,在业绩沟通会上表示今年计划新开40-50家影院,并着重向三四线城市发展。
场地是万达电影遇到的另一个瓶颈。早期尚且可以通过并购来抢占市场份额,如今已经尘埃落定,外延式收购的机会接近渺茫。自行开设场馆更容易。
一位影院从业人员告诉界面新闻,一二线城市找到适合开办多厅电影院的场所非常不容易,地理位置需要满足交通方便、人流密集、商圈兴旺等,另外还需要考虑租金等问题。过去万达电影的选址依靠的是比邻万达广场,优越的地理位置,再加上交通便捷,满足了消费者商业、娱乐于一体的一站式购物体验。
如今,随着万达将旗下的文旅地产悉数抛售,万达电影这一逻辑也被遭受质疑。
此外,从毛利角度来看,票房收入还是个只赚吆喝的买卖。
中国电影产业链主要包括:制片、出品、发行、影院四大环节。其中,制片以及出品主要是内容端的制作,而发行主要是渠道端的推广。前期内容端的盈利,具有极大的不确定性。因为成本是固定的,利润取决于**的电影的票房。
但**一环影院这一环节,则是旱涝保收的业务。电影放映业务根据票房收取一定比例的放映费,比例约为52%。其中,收入需要覆盖场租费、放映设备等一系列的成本支出。根据分产品毛利率显示,2015年以来,放映的毛利率分别为25%、17%以及16%,毛利率逐年下滑。
一位曾经在电影院放映的工作人员对界面新闻表示,不仅仅是万达,各大院线企业实际上都在纷纷找寻新的业务收入。“影院的票房收入涉及到各种分成,衍生品以及爆米花则全是企业的收入。另外***近很火的会员制也是为了培养用户的黏性,以及消费习惯。”
万达电影极力用非票房业务的增长来标榜自己也无可厚非了。
从去年开始,这家公司就频繁使用“非票房业务收入增速加快”的字样来显示自己行业龙头位置。实际上则是换个业务天花板。毕竟卖爆米花和可乐的利润,比放映电影来得高得多。

来源:公司公告
来源:公司公告
从毛利率数据对比来看不难发现,票房业务的毛利率并不高,并且持续在下滑。相反,院线广告收入以及商品销售的毛利率则来得高得多。

不再迷人的万达影视




更让投资者着急的是,万达影视时隔24个月后的资产注入,由于某些原因,已经变得不再吸引人。
2015年注入时的万达影视,是业内冉冉升起的一颗明星。成立于2009年的万达影视,在走过了6个年头之后,也迎来了属于自己的舞台。当时万达影视刚刚收购完成亏损的传奇影业,势头正劲。而万达主导,大地、金逸、横店抱团的一个发行联盟五洲发行横空出世。成立之初的寓意在于打通营销、发行渠道。2015年,万达影视和五洲发行在制片和发行业务上均***。
但到了2017年,局势发生了变化,万达影视已不再是个“香饽饽”。
首先是排名的下滑。
2017年,万达影视和五洲发行在制片和发行业务的排名纷纷下滑。万达影视全年主出品影片票房49.94亿,排名第8。2017年由万达影视作为主出品方的18部电影中,仅有《西游伏妖篇》、《神奇女侠》以及《英伦对决》三部电影突破5亿元的大关,绝大部分电影的票房在1亿元上下。宣发方面,五洲发行主发行影片票房13.69亿,排名第22。2017年由五洲发行主导发行的11部电影中有5部票房没有过亿,《健忘村》的票房更是只有1600万,《心理罪》和《解忧杂货店》两大明星云集的IP成绩也都只在3亿上下。
在万达2018年的年会上,王健林指出,影视集团2017年收入532亿元,仅完成年计划98.5%,这也是万达自有了院线、影视、发行三家公司后**没有完成业绩目标。
五洲发行联盟也有解散之意。如今,五洲发行只剩万达主导的一个发行单位,当初的联盟已经不知去向。
另外,万达影视正陷入不小的人事变动。
万达影视总经理蒋德富和五洲发行总经理阙文雄均已离职。除此之外,万达影视副总经理贾燕江也一同离职。
据一位曾经于万达影视有过合作的人士介绍,万达影视内部执行力很强,但也意味着对于公司业绩的完成度要求很高。“万达房地产的项目是拖**都不允许的,说好的交付时间是不可能延期的。但是如果万达影视也提出同样的要求,完成起来就没有那么容易了,毕竟票房没那么好说。”上述人士对界面新闻记者表示。
业绩下滑,人员动荡,万达影视出爆款的能力也越来越弱。

万达电影还值多少钱?




尽管有种种不如意,但万达电影复牌后出现如乐视网(300104.SZ)那样多个跌停的可能性并不大。
首先,从年报经营数据来看,万达电影自身并未出现黑天鹅事件。其次,一级市场的估值也给予了不小的信心。根据阿里巴巴以及文投控股的出资金额及比例,此轮投资万达电影的估值约为610亿元,几乎与停牌前的市值一致。
换而言之,阿里巴巴以及文投控股以二级市场的价格,从一级市场买入了万达电影的股票。虽然后续是否还存在补偿不得而知,可以肯定的是,这一剂强心针是二级市场股价的保证。
当然,基于行业整体走势,投资者也乐观不起来。
自2017年7月万达电影停牌之后,电影板块个股的股价以及估值都或多或少的有缩水。
院线个股自万达电影停牌以来股价走势一览:
院线个股自万达电影停牌以来股价走势一览 来源:Wind
院线个股自万达电影停牌以来股价走势一览 来源:Wind
目前,万达电影估值610亿元。根据2017年的业绩,市盈率约为40倍。市值在所有A股企业中排名第131名,而在传媒板块中,仅此于分众传媒。

万达电影到底值不值这些钱?




从上图中不难发现,在同行业中,万达电影的收入水平比同行业的横店影视、幸福蓝海以及金逸影视高出了不止一个数量级。
再细分到行业,无论是影片放映还是销售商品,万达院线的优势也是**。

单位:亿元。来源:公司公告
单位:亿元。来源:公司公告
但在二级市场上,万达电影的估值要略低于幸福蓝海以及横店影视。说
根据2016年以来幸福蓝海、中国电影、万达电影以及***新上市的金逸影视的估值分析,万达电影的高收入并没有给公司的估值带来太高的收益,反而和金逸影视、幸福蓝海等二三线影院企业的估值没有太大差异。市场平均估值约为30-40倍之间。

各企业市盈率对比。单位:倍 来源:Wind
各企业市盈率对比。单位:倍 来源:Wind
类似的企业拥有相似的估值,这本无可厚非。但是行业龙头企业并未享受到规模效应带来的估值提升,***终的原因就是市场对企业收入天花板的质疑。这也是为何万达电影想法设法将上游制作企业万达影视注入的***主要的原因。
如果万达影视可以成功注入,将为万达电影带来约100亿元的市值增长。但在传媒股波澜不惊的如今,100亿市值增量已经无法为万达电影带来惊艳。
 
 

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